尚德能否走出盈利困境?

规模扩张难掩盈利困境

2010年2季度，尚德跃居全球光伏组件出货量第一位。尚德的主要业务产品包括PV模组(2009年占收入的95%)、PV电池和PV系统集成。尚德的年产能从2005年的150MW上升到2010年的1800MW左右。2010年全年，尚德收入有望达到27.8-28.3亿美元。

尚德的盈利水平并不理想，不及许多竞争对手。尚德的营业利润率低于主要竞争对手第一太阳能,与中国的其它光伏企业(天合光能、英利绿色能源等)相比，尚德的利润率也不具优势。2010年前三季度尚德的营业利润率仅为5.5%，2010年全年营业利润率预计为6.5%。


制造成本高是尚德利润较低的主要原因。尚德的毛利率低于大多数竞争对手，2010年第3季度为16.4%，英利、天合光能分别为33.3%和31.4%。尚德依靠外部供应主要原材料硅片，与有硅锭、硅片生产能力的天合光能、英利等相比，不具有成本优势。天合光能和英利的垂直整合模式使得他们能够控制模组成本的70-80%，而尚德仅能控制50%左右的模组成本 。2010年3季度尚德的成本结构与2009年1季度相比，PV模组的平均销售价格下降了38.4%，而硅的成本只下降了14.7%，硅的成本占到总制造成本的40%以上 。尚德的PV电池和系统集成业务的毛利为负(2009年)，拖累了核心业务的盈利。

在技术尚未达到大规模生产水平前，对薄膜太阳能生产投入过多，回报较少。2007年5月，无锡尚德宣布投资3亿美元发展薄膜电池，而事实上到2009年，尚德上海薄膜工厂的产能只有20MW左右。尚德在上海的薄膜生产线采用美国应用材料公司的SunFab技术，其技术不具有优势。该生产线产出的薄膜电池转换率为7%，第一太阳能的薄膜电池转换率为11%~12%，而无锡尚德的晶硅电池转换率已经达到了19.12% 。2010年7月底，美国应用材料公司宣布停止向新客户销售其SunFab技术。

尚德采取多种措施改善业绩

尚德正在建立自己的上游硅锭和硅片切割的产能。2010年10月，尚德与Calisolar Inc.宣布将在加拿大合作建设太阳能硅片生产工厂。2010年12月，尚德表示耗费2.07亿美元 购买拥有375MW的硅锭和硅片产能的Rietech的70%股权。按计划，到2011年底，尚德PV组件/电池产能(含合资企业)将达到2.4GW，其中50%将实现硅片内部供给 。

2010年8月，尚德暂停了薄膜电池生产线，全力冲击晶硅电池市场。11月初，上海的薄膜电池工厂被改造为新的晶硅电池生产厂。尚德认为现阶段晶硅电池比薄膜电池更具盈利性。2008年金融危机之后至今，多晶硅电池的成本下降了50%，而薄膜电池的成本仅下降了10% 。

采取合资策略，以更少的资金扩大规模，同时获取技术收入。12月，尚德宣布与无锡产业发展集团有限公司和无锡新区勘探发展集团合资建立一个产能约1.2GW光伏电池厂，2011年先实现600MW的产能。无锡尚德将投入6000万美元，占有40%的股份，其它两家各占30%。尚德为该厂提供技术支持和生产管理，并将与其签订收费协议。两家合作伙伴为当地政府投资企业。

利用投资基金GSF支持各地太阳能项目建设，拉动下游需求。GSF是一家投资全球各地非上市太阳能公司的投资基金。无锡尚德承诺出资2.58亿欧元，占GSF基金总规模的86%，截止2010年底，已出资1.55亿欧元，未来还将投入1.03亿欧元。GSF有240MW太阳能项目的投资计划，2010年3季度完成了10MW ，4季度估计完成80MW ，60MW在2011年完成，余下90MW预计会在2011年进行项目融资。

盈利改善仍面临诸多不确定性

上游整合有助于提高对成本的控制力，但收购成本偏高。尚德此次购买Rietech股权(按70%产能计算)的成本约为0.79美元/瓦。硅片的内部生产将节约0.05-0.3美元/瓦的硅片成本，取决于硅片市场价格变化的程度。

合资企业将利用尚德的Pluto电池技术，并且将有权将尚德采购之后多余的电池向外出售，这可能与尚德自身的产品产生竞争。

薄膜电池仍是未来重要的市场，暂停该业务可能拉大与领先企业的差距。第一太阳能采用薄膜电池技术，其成本结构优于大部分生产晶硅电池的企业。2010年3季度，第一太阳能的毛利率接近40%。薄膜技术在价格上也具有一定优势。2010年1月初，全球多晶硅太阳能模组的最低零售价格为1.95美元/瓦，而薄膜模组的最低零售价格为1.37美元/瓦 。第一太阳能的不断扩张，将使得本就竞争激烈的晶硅电池市场竞争白恶化，尚德的竞争压力也随之增加。

对太阳能项目的支持需要短期大量投入，但长期收益存在风险。在短期内，GSF投资项目能在会计上反映收益，但这些收益只是估算的，项目的实际投资收益仍取决于长期的项目运营和出售。根据GSF的会计方法，项目价值在完工前以账面价值计算，而在完工后以估计的市场价值计算，溢价部分计入尚德当期的股权收益。2010年3季度，GSF完成的10MW太阳能项目为尚德带来了1980万美元的股权收益 ，这部分收益的确认使第3季度的净利润率从1.8%提高到了4.5%。估算的收益是在较理想的假设下计算的，但目前世界多国都在减少对太阳能项目的支持历史，项目未来的运营可能并不那么理想。从2010年底开始，捷克、西班牙、意大利、英国等多个欧洲国减少对太阳能电池项目的补贴力度，甚至增加税收。

展望和总结

基于上述措施，尚德会进一步加快扩产脚步，将给市场带来供给压力。12月底，尚德宣布2011年的模组出货量将达到2.2-2.4GW，比2010年至少增长46%。10月初投产的尚德美国太阳能电池工厂，规划在短期内将产能从目前的150MW增至300MW。目前尚德在无锡的P5项目正在推进中，该项目包囊括5G瓦的太阳能电池及12G瓦的组件项目，总投资高达408亿元。

尚德正通过纵向延伸产业链、合资模式和收缩业务改善企业的盈利状况，但长期竞争力的建立还需要更多在研发和内部管理上的努力。更长的产业链和合资、投资企业的协调管理给集团运作带来挑战。晶硅电池市场是竞争红海，只有不断提高产品品质才能保持市场领先。中国光伏企业更多的精力放在了规模扩张上，研发投入不足，2010年前3季度，第一太阳能研发费用占到收入的3.4%，而中国企业仅为0.5-1.5%。