无锡尚德2005-2010前三季财务状况简析

生意社12月16日讯　(Solarbe据i美股讯)无锡尚德(STP)为中国第一家赴美上市的光伏企业，虽然近年来例如英利、天合光能(TSL)等光伏新贵的兴起对尚德形成一定的挑战，但是，从出货量来看，尚德目前仍然是老大，本文将回顾尚德近年来的财务数据。

　　一、营收状况：出货量节节攀升产品平均售价不乐观

　　无锡尚德的净营收由2005年的2.26亿美元大幅增长至2009年的16.93亿美元，复合增长率达64.45%，2010年前三个季度净营收已经达到了19.93亿美元，公司预计2010年全年营收将高达27.8-28.3亿美元，预计2011年营收将高达34-36亿美元。

　　无锡尚德的营收主要由三块构成，分别为光伏组件(包括光伏建筑一体化产品BIPV)、光伏电池、光伏系统和其他产品。其中，2007、2008、2009年这三年，光伏组件的营收占比分别为98.8%, 92.8%, 94.9%，光伏组件所用的光伏电池均由尚德自产；光伏电池的销售额占比分别为1.0%, 5.2%, 0.4%；光伏系统的销售占比分别为0.2%, 2.0%, 4.7%。

　　我们可以看出光伏组件为无锡尚德贡献绝大多数营收，最齐全的光伏组件产品线是无锡尚德的竞争力之一；光伏系统的销售占比逐年在提高，尚德表示在新兴市场特别是中国政府提倡新能源的发展将对光伏系统产生较大的需求，而未来尚德也将继续加大对光伏系统的投入;光伏电池的销售由2008年的9930万美元大幅下降至690万美元，占比也由5.2%大幅下降至0.4%,原因是全球经济的不景气导致对光伏电池的需求下降，此外，由于光伏电池的利润率较低使得公司大幅减少对光伏电池的投入而更集中于光伏组件，光伏电池的出货量2009年仅为6.8MW，而2008年为35MW，这和同一时期光伏组件675.1MW的出货量相比几乎可以忽略不计。

　　无锡尚德2009年的净营收同比下降13.6%至16.93亿美元，下滑的主要原因是光伏产品平均售价的下滑(尤其是光伏组件)，光伏组件的平均售价由2008年的3.89美元大幅下降至2.4美元，这主要是因为宏观经济不景气和光伏项目开发的融资条件恶化有关。但是2009年的出货量由2008年的495.5 MW大幅增加至704.0 MW。而2008年总营收同比大幅增长则得益于欧洲市场特别是2008年前9月的强劲需求，全年出货量由2007年的363.7 MW增长至2008年的495.5 MW，而平均售价也由2007年的$3.72每瓦特增长至$3.89每瓦特。

　　而根据尚德2010年最新的数据显示，尚德2010年前三个季度已经达到19.52亿美元，已经超过2009全年的16.93亿美元，2010年Q3，尚德的单季营收达到了创纪录的7.437亿美元，同比大增57.2%。

　　影响尚德营收的两个因素是产品平均售价和出货量，无锡尚德出货量近年来是节节攀升屡创新高，产能不断扩大；但是由于近年来竞争的日益激烈，光伏产品的平均售价在逐渐下降，特别是2009年以来下降明显，光伏组件的平均售价由2008年的3.89美元每瓦特大幅下降至2.4美元每瓦特，而光伏电池的平均售价更是由2.84美元每瓦特大幅下降至1.03美元每瓦特。根据2010年披露的三个季度数据显示，前三个季度，尚德的产品平均售价仍在下滑。2010年全年营收保持快速增长主要依靠出货量的大幅增长。

　　关于出货量，从2010年第二季度起，无锡尚德的出货量已经成为全球第一，并且继续维持高速的增长，无锡尚德最新公布的发展报告显示，2010全年出货量将达到1500MW，2011年将达到2200MW。

　　二、营收支出和运营费用：多晶硅和硅片等原材料成本高

　　净营收减去营收支出为毛利润，再减去运营费用为运营利润，下图为无锡尚德近年营收支出和运营费用的概况。

　　在尚德的营收支出中，最主要是来自于多晶硅和硅片等原材料的支出，其中给原材料供应商的认购权证和期权授权也算入此块成本(尚德一般和原材料供应商签订长期供货合同，有时为了能激励供货商，会给与他们尚德的认购权证)。尚德的营收支出占比一直居高不下，在70%-80%左右，2009年由此前的82.17%降低至79.99%，主要得益于多晶硅和硅片等原材料价格的下滑。在尚德最新公布的2010年前三个季度中，营收支出占比分别为76.23%，81.79%和83.59%，Q2和Q3营收支出占比又开始增加，主要原因也同样归于多晶硅和硅片价格上涨。

　　运营费用占比比较平稳，营销支出费用占比近年来营收的增加也逐步增加，表明尚德近年来在市场营销方面投入在增加；行政管理费用占比维持在4%附近；研发费用占比也比较稳定，2009年研发费用增加至2900万美元。

　　三、盈利能力：原材料成本影响毛利率收购减值计提影响净利率

　　无锡尚德的毛利润从2005年的6860万美元到2009年的3.388亿美元，复合增长率为49.07%，相比其营收64.45%的增长率要低，主要是由于毛利率呈现下降趋势，影响无锡尚德毛利率的两大因素一是光伏产品的平均售价近年来在下滑；二是多晶硅和硅片成本较高。

　　多晶硅和硅片属于光伏产业链的上游环节，而无锡尚德的主要产品集中在产业链中下游游——光伏电池和光伏组件，光伏产业链上游毛利率较高，而中小游毛利率较低。无锡尚德的多晶硅和硅片等原材料主要通过和上游供货商签订长期供货协议来保障，由于没有自己的原料厂商，使得尚德的毛利较低；而近年来光伏行业的激烈竞争，也使的光伏产品的平均售价一直在下滑，也影响了尚德的毛利率。

　　2008年净利润率仅为1.61%，主要是收购Nitol Solar进行了6000万美元的计提，对Hoku Scientific的投资产生了1380万的计提导致的。

　　2010年前三季度，无锡尚德净亏损为9755.6万美元，主要原因是2010年Q2亏损1.74亿美元，主要原因是存在两大项支出：非晶硅电池板生产线关闭和投资太阳能硅片生产商顺达有限公司。关闭生产线产生了5000-5500万美元的费用，投资顺达则花掉1.06-1.26亿美元。