太阳能2014年日常报告：光伏进入财报季

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　　3月3日晚，晶科能源(JKS)发布美股中概太阳能公司首份四季报，公司Q4表现亮眼，包括出货量、收入、利润在内的主要经营数据全面超越公司此前指引范围和公司Q4出货量586MW(其中组件533MW)，环比+13%;单季收入22亿元，环比+11.5%;毛利率环比继续上升2.4个百分点至24.7%;净利润1.6亿元，环比+59%(non-GAAP净利润2.2亿元，净利率10%)，对应EPS$0.96/ADS(non-GAAP标准下为$1.28，大幅超越$0.71的市场预期)。

　　评论

　　1.中国国内光伏电站市场2013年底的抢装驱动组件企业Q4业绩超预期;中国的光伏上网电价从2014年1月开始下调，去年四季度的电站抢装不但继续推升主流组件企业的季度出货量，更是另组件售价一路走高，晶科作为国内市场份额领先的企业受益明显，除晶科外，预计晶澳、英利、天合、阿特斯都将是Q4国内抢装的受益者。

　　2.组件企业净利润率首次达到10%，且仍有上升空间;晶科凭借一线组件企业中优秀的成本控制水平(2013Q4组件综合成本已降至$0.48/W，较2012年同期下降11%)，在2013Q2成为此轮行业复苏以来首家扭亏为盈的一线组件企业，之后利润率持续走高，2013Q4的non-GAAP净利润率已达10%，考虑到公司以极低成本获取的尖山光电500MW产能的逐步释放、以及未来发电收入占比的提升，净利润率仍有上升空间。

　　在我们去年5月开始推荐太阳能板块时，很多人认为我们以10%净利率假设作为公司目标市值的计算参数过于乐观，现在事实证明，在光伏制造环节，优秀企业实现10%以上的净利率水平并非难事。此轮光伏行业的景气复苏趋势远未走完，晶科是第一个达到这一目标的组件企业，我们相信在集中度更高的硅料、硅片环节，后续一定也会有企业实现10%以上的净利率。

　　3.Q1指引出货量环比小幅下滑符合预期，全年指引仍强劲，产能洗牌与整合将延续;公司给出的Q1组件出货量指引为440~470MW，环比Q4下滑11~17%(由于春节因素及抢装之后的国内淡季，符合预期)，同时公司表示：硅料价格上涨带来的成本上升和销售区域分布季度变化作用下的ASP上升将基本相互抵消，对组件毛利率趋势乐观。

　　同时公司给出的全年预期仍然强劲，全年组件出货量指引为2.3~2.5GW，加上400MW新增并网电站，总组件出货预计将比2013年增长25~35%。
在完成对尖山光电500MW产能的整合之后，公司硅片、电池、组件产能将分别达到2.0/2.0/2.1GW，与全年出货量指引仍有一定差距，公司表示仍在积极寻求高性价比的兼并对象，而对于自购设备扩产仍将十分谨慎。

　　投资建议：我们维持2014年光伏行业仍将延续景气复苏趋势的判断，制造板块企业的盈利水平将维持上升趋势。日本市场政策调整背景下的电站抢装可能成为Q2/Q3需求侧的超预期因素，更多企业的盈利转正则是行情的催化剂，短期美股光伏板块建议关注：JASO、TSL、SOL。

　　来源：国金证券