尚德破产重整思路曝光 地方政府将减免其部分债务

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　　无法偿清的银行债务，最终使无锡尚德走上了破产重整的道路。

　　昨日 (3月21日)，《每日经济新闻(博客,微博)》记者通过无锡市官方一位知情人士了解到，无锡尚德破产重组是通过把部分债务免除，保留工厂和就业，先清算再进行优质资产盘活。

　　虽然地方政府的重组工作思路清晰，但在业内人士看来，受欧美双反调查以及产能过剩影响，无锡尚德想要走出困境并非易事。

　　“除了巨额债务，地方政府还要面临如何经营破产重组之后的无锡尚德。目前尚德只有少量订单，一个企业如果没有经营能力，想走出困境恐非易事。”一位光伏行业人士对记者说。

　　重整思路曝光

　　面对无锡尚德的巨额债务，作为接盘者的无锡政府将如何进行重整，这是业内关注的焦点，但无锡政府并未公布具体的重整方案。

　　昨日，《每日经济新闻》记者通过无锡市官方一位知情人士了解到，政府的想法就是把部分债务免除，保留工厂和就业，然后进行清算，再把优质资产盘活。

　　无锡尚德目前处于大面积停产状态，主要的“优质资产”就是P4工厂，这也是无锡尚德目前仅有的在运转的工厂。据报道，作为无锡尚德最核心的现代化P4工厂，早在去年底就已经被无锡国联接管。

　　“在整体行业不景气的情况下，只有P4工厂在持续生产，并能实现盈利。”一位熟悉无锡尚德的知情人士说，“P4工厂现在属于无锡尚德仅有的优质资产，地方政府应该会将它与当地其他光伏企业进行整合重组。”

　　公开资料显示，P4工厂的总投资为4.5亿美元，无锡尚德占40%股份，无锡产业发展集团有限公司和无锡新区勘探发展集团各占股30%股份。

　　上述无锡市官方人士告诉记者，无锡尚德的另外三家子公司洛阳尚德、镇江荣德及上海尚德都将进行破产清算，“洛阳尚德设备老化，生产线已经不具备生产能力，镇江荣德成本太高，上海尚德也存在设备折旧负担过重的问题，这三家公司已经没有盈利空间。”

　　华泰证券一位分析师认为，政府接盘无锡尚德，应该会把海外资产剥离掉，因为海外资产的人力等成本较高，同时会减少股东数目，让控股权更加集中。

　　能否走出困境？

　　虽然无锡尚德已被政府接手进行破产重整，但其能否走出困境还是个未知数。

　　地方政府针对无锡尚德债务重组的方案有两个：一是相关债权银行减免部分债务；二是进行债转股.

　　“尚德电力(NYSE:STP)的股价现在是低于1美元的垃圾股，而且面临退市风险，所以实施债转股很难行通。”国内一家光伏研究机构负责人告诉《每日经济新闻》记者，“凭无锡国联的实力解决已经违约的5.41亿美元可转债问题不大，但是无锡尚德的债务高达197.6亿元，仅仅靠无锡国联一家难以解决。”

　　无锡市政府的想法是通过盘活无锡尚德优质资产，再和当地其他光伏企业进行整合，让无锡尚德实现盈利。但在业内人士看来，政府的想法不太可行，因为目前中国光伏业仍然受欧美双反以及产能过剩的影响。

　　“无锡尚德能否走出困境，不仅要看重组的效果，也和当前光伏行业的大环境有关。”上述光伏研究机构负责人表示，“现在无锡尚德的成本比其他企业高，而且已经大面积停产，还背负着巨额债务，所以重组结果充满不确定性。”

　　尚德危机拉响债市警报 市场担忧违约风险蔓延至国内

　　尚德的末路救赎终于来到，然而其带给债券市场的压力，短期之内却难以消散。

　　20日，经无锡市中院宣布，鉴于无锡尚德太阳能电力有限公司(下称“无锡尚德”)无法归还到期债务，正式裁定对无锡尚德实施破产重整。

　　据悉，截至2月底，无锡尚德共欠工行、农行、中行等在内的9家银行71亿元债务。

　　实际上，在无锡尚德巨额债务曝光前，其境外上市母公司尚德电力(STP.NYSE)就已经被一笔高达5.7亿美元的到期可转债压垮。其18日发布的公告显示，公司本应15日到期兑付的可转债中，仍有5.41亿美元的债务未支付金额，已经违约。

　　随着无锡尚德破产以及尚德电力违约这一系列事件发生，企业债违约的警报再次在国内市场响起。

　　21日，国泰君安债券分析师吕春杰对经济导报记者表示，虽然尚德电力并不是首个在境外债券市场违约的企业，但相关投资机构已经开始提醒投资者防范光伏等高风险行业发债的风险，如从事上述企业债投资，应更加提高警惕。

　　尚德还债危机

　　导报记者注意到，尚德电力今年到期的5.7亿美元可转债来自于该公司2007年开始的一系列境外融资工作。彼时，尚德电力成功登陆纽交所已过两年，借力于光伏产业的美好前景，公司在境外并购了多家企业，规模越来越大，而正是可转债融资模式给其提供了强大的推动力。

　　公开信息显示，2007年到2008年，尚德电力通过可转债发行获得了近10亿美元的融资支持，其中2008年以3%利率发行的5.7亿美元可转债正是如今压垮尚德电力的这根“稻草”。

　　导报记者注意到，该债券在发行之初颇受市场欢迎，由高盛担任其发行的独家全球协调人、独家结算代理人和联系账簿管理人，其债券由多家华尔街资产管理公司及对冲基金持有。

　　然而，数年过后，这家光伏企业的巨星光环日渐黯淡，还债压力日益增加。尚德电力18日的公告显示，公司已经收到3%可转债托管人的通知，认为这笔可转债已经违约，债权人要求尽快付款。受此影响，该公司股价当日即下跌8.41%至0.641美元，近5个交易日累计下跌近50%。

　　“出现实质违约后，债券仍会有一定的回收率，但是对于投资者来说，损失会很大。”吕春杰表示，违约显然不是债券市场愿意看到的事情。

　　有熟悉境外市场的投资者对导报记者表示，可转债在到期后可以转换成公司股权，或者公司通过破产清算并对债券进行偿付。不过，以现在尚德电力接近0美元的股价，以及巨量的银行贷款(银行贷款偿付要在可转债偿付前)，投资者的损失很难获得挽回。

　　据媒体报道，尚德电力为兑付此部分可转债曾进行过多方努力，如申请将债券兑付期限延长，把债权人的身份转换为尚德所持电站资产的股东，但都以失败告终。

　　“现在希望都寄托于无锡尚德的破产重整。”一名不愿透露姓名的债券分析师对导报记者分析表示，但是无锡尚德仅是尚德电力的子公司，尚德电力的债务如何解决，依然不确定。

　　值得注意的是，即便真的违约，尚德电力也并非第一家在境外违约的中国企业。导报记者采访中了解到，2011年在加拿大上市的嘉汉林业(TSE.TRE)也曾爆出13亿美元的债务违约事件。

　　债市阴霾

　　然而，即便有先例，尚德危机还是给债券市场带来警示。多名业内人士对导报记者表示，国内市场要警惕违约风险出现。

　　“很多人以为买公司债、企业债就跟国债、政策性金融债一样，基本上安全无忧，到期就可以拿回本息。”中国人民大学经济研究所教授杨春刚对导报记者说，“但事实上，公平债券市场上的收益与风险是成正比的。随着企业信用债发行扩容，未来市场上很可能出现个别公司违约的风险事件。”

　　实际上，就在尚德电力海外出现兑付危机之时，多家企业在国内债券市场也是危机频发。如同是光伏企业的超日太阳(002506,股吧)，虽然在本月7日用公司自有资金如期兑付了“11超日债”第一期利息共8980万元，暂时渡过兑付危机，但该公司面临严重亏损，持续经营能力较差。分析人士表示，该公司的资质和偿债能力并没有任何改变，因此金额总达10亿元、期限为5年的“11超日债”本息最后能否顺利收回仍存在很大风险。

　　“我们已经提醒投资者警惕民营企业，特别是光伏业等近期风险较大行业的债券投资风险。”吕春杰表示，尚德危机对国内债券市场产生了一定影响。

　　在杨春刚看来，在债券违约事件发生难以避免的情况下，管理层未雨绸缪抓紧针对违约事件的制度建设，建立市场化的风险管理体系，防范未来可能出现的债券违约，对债券市场未来持续健康发展至关重要。

　　值得关注的是，此前在无锡尚德、超日太阳等光伏企业兑付危机苗头隐现之时，同为光伏企业的江西晶科能源有限公司于今年1月29日正式发行了8亿元企业债券，不仅付出了票面年利率达8.99%的高息，更是拉来了当地城投公司出面担保，债市对风险行业的把关之严，可见一斑。

       来自：每日经济新闻